Determinants of Corporate Insolvency in Germany: An Empirical Analysis to Evaluate and Improve the Default Risk of Non-Financial Companies Listed in the CDAX.

Abstract

Esta tesis contribuye al creciente cuerpo de literatura sobre insolvencias corporativas al desarrollar y aplicar una regresión semiparamétrica de riesgos proporcionales de Cox para covariables dependientes del tiempo con el fin de evaluar insolvencias de entidades no financieras incluidas en el índice bursátil CDAX alemán.

La literatura sobre inestabilidad y probabilidad de insolvencia (PD) se ha apoyado en una variedad de enfoques para evaluar la insolvencia, como por ejemplo el análisis multivariado, la regresión logística estática, la distancia al incumplimiento o modelos de riesgo. Independientemente de la metodología de investigación, la mayoría de los estudios empíricos se realizan predominantemente con datos de EEUU. Por lo tanto, existe una escasa contribución académica a la literatura alemana sobre PD. La presente es una de las primeras contribuciones en aplicar modelos de regresión de Cox comparativos exhaustivos fuera de la muestra utilizando el proceso de recuento de Andersen-Gill (AG-CP) basado en un conjunto de datos único de empresas no financieras con respecto al Estatuto de Insolvencia de Alemania. En este contexto, se emplea la importancia de los indicadores de alerta temprana para las insolvencias, como los ratios contables y financieros.

Los hallazgos sobre un mercado concreto (EEUU) no deben generalizarse necesariamente a otros países como Alemania. Por ello, el estudio propone un modelo de riesgos proporcionales de Cox con covariables dependientes del tiempo basadas en el conjunto predefinido de covariables seleccionadas. Se aplica un procedimiento de selección de variables escalonadas con iteraciones hacia adelante y hacia atrás para ajustar un modelo a medida para empresas no financieras en Alemania y para realizar pruebas fuera de la muestra.

Por otra parte, esta disertación evalúa el efecto de incluir variables de la industria para mejorar el poder discriminatorio y la precisión predictiva de los modelos ajustados. En la literatura científica actual se ha otorgado muy poca importancia al impacto en la industria. Según Chava y Jarrow (2004), los modelos de PD complementados con discriminaciones por industrias mejoran el poder predictivo de los modelos ajustados debido a los diferentes niveles de competencia entre las industrias, las convenciones contables específicas de la industria y los diferentes requisitos reglamentarios.

Finalmente, la muestra en la que se basa este estudio de doctorado está formada por empresas no financieras en activo e insolventes en el período 2000 a 2018, sujeto al inicio del primer estatuto concursal unificado en Alemania. Por lo tanto, este enfoque de muestreo permite informar resultados que no están sesgados por este importante cambio regulatorio de 1999. También examina los efectos de una ley que entró en vigor en 2012 para facilitar aún más la reestructuración de empresas (Gesetz zur weiteren Erleichterung der Sanierung von Unternehmen, conocido como “ESUG”). La introducción del ESUG no solo tiene como objetivo fortalecer los derechos de los acreedores, sino que también introdujo medidas para la apertura anticipada de procedimientos. En particular, se ha reforzado la autogestión, se han introducido procedimientos de protección y se ha simplificado el procedimiento del plan de insolvencia. Finalmente, esta disertación tiene como objetivo evaluar el impacto de la ESUG en las ratios de riesgo en el mercado de insolvencia alemán, ya que la evidencia empírica de este cambio legislativo es escasa.